证券时报记者 魏书光
当前，国际原油市场从3月份“溢价绑架油价”的恐慌性交易，逐渐回归至基本面定价。最直观的数据表现为，纽约WTI近月期货合约升水较峰值回落约60%，国内原油期权波动率指数（VIX）自高点腰斩，同时原油期货沉淀资金规模降幅超四成。
但回归基本面定价并不代表油价必然走低。相反，美国对伊朗港口的封锁或加速全球石油库存消耗。瑞银集团认为，若海峡封锁持续至4月底，国际油价有望触及每桶130美元，全球经济衰退风险将显著上升。
恐慌性交易结束
自本轮中东冲突爆发以来，国际高油价已持续一段时间，市场关注点也从最初的“会涨到多少”，转向“高油价下哪些资产有望受益”。业内人士认为，当前原油期货价格处于高位但波动率明显回落，资金恐慌性交易阶段已基本结束。
原油市场波动率是衡量油价波动幅度的核心指标，一般通过历史波动率与隐含波动率进行观测。从隐含波动率来看，期权市场数据显示，原油期权波动率指数（VIX）在2026年3月13日触及121.27的高点；此后随着市场情绪逐步平复，截至4月15日该指数一度回落至57.70，较前期高点近乎腰斩。
以WTI原油和布伦特原油为例，3月份因霍尔木兹海峡局势紧张，原油价格单日波动幅度曾达5%—15%，年化波动率一度超过50%。但是，进入4月，随着局势相对缓和，波动率有所降低，但日波动率仍维持在2%—3%，年化波动率约30%—40%。
资金流向更为直观。在上海原油期货合约上，3月份沉淀资金大幅扩张。其中，3月9日到13日一周内，单周资金净流入规模达240亿元，单日最大资金净流入规模达83.80亿元。而接下来的一周，资金仍然持续保持净流入，沉淀资金规模在3月19日达到423.71亿元的历史新高。进入4月份之后，资金持续净流出，市场恐慌情绪明显降温，波动下降，原油合约沉淀资金也从高点回落到4月15日的253.11亿元，降幅超过40%。
原油风险溢价回吐
高盛集团最新研报认为，美伊4月初停火声明发布之后，国际原油曲线前端的风险溢价已经下降。目前霍尔木兹海峡的石油流量尚未增加，而美国的封锁措施可能会进一步挤压供应。不过，这种压力得到了一定程度的缓解。
据证券时报记者初步统计，在3月底，布伦特原油和纽约原油的风险溢价约为20—25美元/桶，期货价格逼近每桶120美元，原油现货价格一度飙升至每桶150美元。当前风险溢价水平约为5—8美元/桶，布伦特原油约为95美元/桶，美国西德克萨斯轻质原油徘徊在90美元/桶左右。当前WTI近月升水已从峰值回落约60%，原油从“溢价绑架油价”转向基本面定价。
尽管如此，原油基本面仍具备较强支撑。随着供应趋紧与高油价持续，需求抑制效应将进一步显现，美伊冲突也深刻改变了全球石油消费格局。国际能源署（IEA）预计，今年全球石油需求将每日减少8万桶，而此前预期为每日增长64万桶；其中二季度石油需求预计每日下降150万桶，为新冠疫情以来最大跌幅。
全球经济衰退风险上升
值得注意的是，由基本面定价并不意味着油价必然走低，随着美国宣布封锁霍尔木兹海峡，原油供需或进一步失衡。
法国兴业银行在策略报告中指出，美国对伊朗港口的封锁可能加速全球石油库存消耗，进一步收紧短期供应，并将市场恢复正常的预期推迟至5月中旬。过去6周，全球原油库存已大幅下降1.9亿桶至80亿桶以下；叠加美国全面封锁伊朗港口，预计全球库存每日将再减少170万桶，油市缓冲空间急剧缩小。
瑞银集团认为，即便霍尔木兹海峡重新开通，全球能源价格也可能在高位维持更长时间；而假设海峡封锁持续至4月底，油价或见130美元/桶，标普500指数或因此下跌10%至12%。
城堡投资（Citadel）创始人肯·格里芬表示，若霍尔木兹海峡封闭超过6个月，全球经济衰退将难以避免。经济衰退风险加剧，不仅会抑制需求，还将使各国央行面临艰难的决定：通胀飙升是否仅为暂时性、货币政策是否应维持现状，或是必须提高利率来稳定通胀预期。
国际货币基金组织（IMF）14日发布的最新一期《世界经济展望报告》指出，如果中长期通胀预期持续走高，恢复物价稳定必须优先于短期经济增长，为此需要快速收紧货币政策。报告将今年全球经济增长预期下调0.2个百分点至3.1%。若战事及高油价持续更长时间，今年全球经济增速将降至2.5%，全球通胀率则将攀升至5.4%。在极端情况下，今年全球经济增速恐降至2%。
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